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2019年的山东黄金(01787):业绩稳健量价齐升,股价涨超3成

发布时间:2020-08-14

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在全球卫生事件、资本市场大动荡、经济危机预期以及避险情绪下,国际黄金价格保持强势上涨,今年3月中旬出现了短暂的回调,但之后持续回升并超过前高点,而作为国内行业龙头山东黄金(01787)股价也表现给力,近一个月涨幅超过了三成。

智通财经APP了解到,山东黄金近日发布2019年财报,收入626.13亿元,同比增长11.3%,毛利润50.11亿元,同比增长24.1%,股东净利润12.91亿元,同比增长33.8%,毛利率和净利率分别为8%及2.06%。该公司拟派发2019年末期股息每10股1元,同时以资本公积转增股本向全体股东实施10股转增4股。

该公司还预告了2020年Q1业绩,实现股东净利润5-6亿元,同比增长40-68%。2019年及2020年Q1业绩增长主要受惠于黄金价格的上涨,该公司称盯紧金价上涨的机会,适时组织黄金销售,实现量价齐升,毛利润及净利润水平都得到较大的提升。

近年来,黄金价格就一直处于上升的趋势,2020年4月17日,黄金价格为1700美元/盎司,2020年以来涨幅为12.07%,2019年以来涨幅为32.6%。不过黄金价格经历了大幅度上涨后,重返2012年的高位,能否持续创下新高尚存不确定性。而山东黄金业绩受黄金价格波动影响较大,是否会影响其增长持续性呢?

价格敏感性

山东黄金主要从事黄金开采及黄金精炼业务,以黄金开采为主业,拥有勘探、采矿、选矿、冶炼(精炼)和黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链。此外,该公司于2019年8月份完成收购山金金控,并表后形成新增业务,即投资管理,并在2019年财报列示。

该公司业务收入对黄金价格有较高的敏感性,以历史上看,2013-2015年,黄金价格步入回调期,该公司的收入也跟着下滑,2015-2019年,黄金价格经历了四年长牛,而该公司的收入也保持着正向增长。

2019年,国内生产黄金380.23吨,同比下降5.21%,而该公司的矿产金产量40.12吨, 同比增幅2.03%,黄金产量128.99万盎司,同比增长2.02%,实现逆势增长。

智通财经APP了解到,山东黄金在国内拥有12座矿山,在国外1座矿山,分布于阿根廷。该公司有9座位于山东省,黄金产品合计91.96万盎司,占比国内产量92%,其中4大主力矿山三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿及玲珑金矿均处全国前十之列,黄金产量合计74.12万盎司,占比国内产量74.1%。

山东省的四大金矿基本可以左右着该公司的运势,三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿及玲珑金矿近几年运行平稳,黄金年产量稳定,前两座矿山在6.5-8.4吨及7.2-7.6吨区间,后两座矿山年产量平均为4.4吨及4.2吨。该公司位于阿根廷的矿山黄金产量也较为稳定,2019年27.45万盎司,同比略降1.4%。

在黄金产量稳定的情况下,业绩对价格的依赖度就比较高了。从往年看,该公司的业务分部比较稳定,黄金精炼业绩贡献保持在90%以上,2019年为92.19%,新业务投资管理业绩贡献为2.96%。黄金开采为产业链上游,主要为黄金精炼供应材料,每年产生的内部交易都很高,由于供应链优势,成本降低。

2019年该公司的毛利率和净利率有所提升,从趋势来看波动不大,保持较为稳定,其中主要原因之一为核心的四大矿山成本稳定,运营平稳。黄金开采贡献核心利润,而黄金精炼作为产业链下游,并没有创造多大的利润,将采购价格上移后,利润端主要体现在上游的开采上。

此外,该公司的期间费用也比较稳定,2019年期间费用率为4.52%,同比基本持平,其中核心费用率为行政费用,其次为融资成本,费用率分别为2.83%及1.38%。该公司销售费用较低,主要产业链打造,保持龙头优势,下游客户稳定。该公司的利润率水平较低,股东回报率也不高,2019年的ROE为4.95%,往年保持较低的水平。

估值不吸引

山东黄金的业绩增长机会主要在于扩充充能上,而产能扩充主要通过收购、扩建、控股公司资产注入方式。

2019年起国内矿山产金居国内首位,随着四大主力矿山扩建项目完工,预计公司2023年现有国内矿山黄金产量可达45.1吨,远期产量可达60吨以上。该公司于2017年收购了巴里克黄金旗下的贝拉德罗金矿50%的权益,2020年将按计划开始第六阶段工程,支撑贝拉德罗产量逐步提升。

此外,2020年控股股东山东黄金集团将拥有的620吨黄金资产开始注入上市公司,完成后储量将达到1588吨,位列全球第八,进入全球第二梯队。目前,全球前五大黄金储备量分别为安格鲁阿山第、巴里克黄金、极低黄金、哈默尼黄金及纽克雷斯黄金,均超过2000吨储量。

充足的黄金储备,为山东黄金未来发展提供必要保障,而盈利水平将持续受益于产业链优势。2015年至今,国内可比公司成本处于上升趋势,其中该公司的成本长期领先。且对比全球大型黄金生产企业,根据相关研报,山东黄金的全部维持成本仅为约905美元/盎司,在全球大型黄金矿业公司中仍具备成本优势。

山东黄金账上现金充足,2019年有银行结余及现金30.19亿元,负债率处于合理区间,2019年为55.6%,有息负债率为14%。该公司流动比率较低,主要为按公允价值计入损益的金融负债影响,该部分主要为黄金期货合约,若扣除,2019年为0.9,净流动负债保持良性,短债压力也不大。

综上看来,山东黄金产量稳定,核心的四大矿山运营稳健,产能扩充有序,2020年也将有较大的产能注入,在量上增长还是具有一定的持续性的,但黄金价格目前已恢复到2012年的高位,上涨压力较大,未来业绩量或起到较大的作用。该公司费用率及盈利水平较为稳定,但ROE水平较低。

在资本市场,该公司港股目前股价21.4港元,与A股相比,PB溢价空间87.3%,PE(TTM)溢价空间85.5%。看起来还是具有参与空间的,但不同市场估值水平存在差异,该公司港股PB值为2.6倍,黄金贵金属行业为1.3倍,在估值上不具备优势。

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2019年的山东黄金(01787):业绩稳健量价齐升,股价涨超3成

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