珍珠项链

雅居乐:短债、海外债双重压顶

发布时间:2020-06-01

var pageData = { headVideo : {} };

雅居乐集团短期贷款尤其是6个月内的超短债占比明显,叠加规模庞大的海外债,如果去化不及预期,公司的资金链压力不言而喻。

本刊记者 杨现华/文

4月2日,雅居乐集团(03383.HK)正式发布2019年年报,依靠出售子公司失去控制权而带来的巨额重估收益,公司实现了账本上盈利的增长,但这对近千亿元的有息债务来说,只不过是镜中月水中花。近期,公司评级展望遭穆迪下调,雅居乐集团的危机似乎正在来临。

雅居乐的债务压力有多大?在公司2019年年底约千亿元的有息债务中,超过420亿元是短期贷款,其中6个月以内的短期借款就超过了370亿元。而且,在公司的借款中,以外币记账的借款超过400亿元,占比逾43%。

不止于此。截至2019年年末,雅居乐的永续债达到历史最高的135.67亿元,这笔计在净资产上的百亿借贷终究也是需要偿还的。

如果楼盘去化顺利、销售回款迅速,借款也不存在太大的还款压力。现实的情况是,公司扩规模的愿望难如人意。在加杠杆借贷、奋起拿地后,雅居乐集团的销售并没有持续高增长。

在楼市火热的2017年才开始急速扩张的雅居乐集团似乎就没有踩准节奏,之后“房住不炒”政策高压,直至如今雅居乐集团拿地依然没有放缓。在巨大的短期债务和不确定的海外债双重压力下,雅居乐紧绷的资金链能否经受本轮周期的考验呢?

危险的短债

融创的孙宏斌曾经公开表示,千万不要拿错地。是否拿错了地,或者在错误时间拿了地只有事后才能知晓。目前,雅居乐集团正在经历后知后觉扩张带来的资金压力,踏错拿地节奏的后果正在一步步重压雅居乐集团的现金流。

众所周知,本轮房地产行情起于2015年,2018年后开始基本平稳运行。雅居乐加速拿地是从2017年开始的,新增土地从之前的约200万平方米一跃达到千万平方米。由此,公司的借款尤其是短期借款急剧膨胀。

对于短期借款,雅居乐集团早已是心知肚明。在业绩发布会上,公司副总裁潘智勇透露,截至3月23日,雅居乐已经偿还了接近60亿元的短期债务。但与庞大的短期债务规模相比,这可以说是杯水车薪。

之所以说雅居乐集团的债务压力大,主要是在公司有息债务构成中,短期债务占比明显偏高,尤其是6个月以内的债务占比更加明显。

根据2019年年报,2019年年末,雅居乐集团的借款总规模为966.7亿元,这并未将超过135亿元的永续债计入在内。在公司近千亿元的借款中,超过400亿元是短期债务。

2017年是雅居乐集团的一个分水岭。在此之前公司并未积极扩张土地储备,2017年之后,雅居乐集团每年新增的土地储备都在千万平方米左右,较之前的新增规模翻了数倍不止。也正是因为拿地力度骤增,公司的短期借款迅速增长。

2015年和2016年年末,雅居乐集团的短期借款分别为164.87亿元和128.15亿元,短贷占比分别为41.19%和29.13%。2016年,雅居乐集团的短期贷款占比明显下降,但这仅仅是昙花一现。

2017-2019年年末,雅居乐集团的短期借款规模分别为271.46亿元、353.33亿元和422.97亿元,短贷占比分别达到44.01%、39.91%和43.75%。

不仅仅是短期贷款占比高,雅居乐集团短期贷款中6个月以下(含6个月,下同)的占比更为明显。2015-2019年年末,公司6个月以内的短期贷款分别为60.86亿元、125.41亿元、188.27亿元、284.2亿元和372.52亿元。2019年的年末,雅居乐集团6个月以内的借款占到了公司总借款的38.54%。

也就是说,在雅居乐集团的短期债务中,6个月以内的借款是最主要的组成部分。众所周知,房企借款要么是项目直接借款,要么是公司运营层面借款。由于房企同时开发多个项目,因此项目借款是借款的主要构成之一。

房企项目从拿地到设计施工直至完成建设需最快要至少1-2年,如果项目规模较大,那么分期建设长达数年甚至10年以上也属于情理之中。那么,在绝大多数房地产项目开发周期至少一年以上的情况下,雅居乐集团近四成的贷款都是半年以内,如果短贷长用,后果可想而知。

期限更长、利率更低的银行贷款是房企融资的优先选择。对于房地产开发商而言,融资期限越长、利率越低,就越有利,这也是众多房企主要借款来自银行的原因。

银行借款在雅居乐集团的借款占比并不低。以公司重启扩张的2017年以后为例,2017-2019年,公司来自银行及其他渠道的借款分别为443.53亿元、632.93亿元和678.62亿元,占总借款的比例都在70%以上。不过,尽管银行等渠道的借款占比高,但约半数左右都在1年以内。雅居乐集团对于银行等渠道的借款,是偏爱“短贷”还是不得已而为之呢?

或许是雅居乐集团的被动选择,公司并非不想获得更多的长期借款。2018年10月,公司曾计划发行80亿元公司债,但遭到上交所终止。之后,雅居乐集团再无公开发债计划流出。

2019年年末,雅居乐集团的现金及现金等价物为425.55亿元,看似与422.97亿的短期借款相当,现金看似基本能覆盖短期借款。不过,在雅居乐集团的现金中,有90.04亿元属于受限制资金,公司无法随时动用,不受限的现金为335.51亿元,完全无法覆盖短期借款,尤其是无法覆盖372.52亿元的6个月内短期借款。

在境内发债遇阻后,雅居乐集团转身“求助”境外。目前,在雅居乐近千亿元的债务构成中,40%以上都是海外债。

由于疫情在全球不断扩散,房企海外融资愈发困难。即便发行,成本也将大幅提高,雅居乐集团海外债借新还旧变得更为艰难。

海外债遭遇疫情黑天鹅

雅居乐集团的海外债也分为两个阶段,分界线是2018年,也就是公司发行公司债遇阻之际。2015-2017年年末,雅居乐集团的海外债规模分别为190.79亿元、195.13亿元和198.68亿元,公司的海外债规模基本没有明显变化。

2015-2017年年末,雅居乐集团海外债占借款总额的比例分别为47.66%、44.35%和32.21%,即雅居乐集团此时借款的增加主要是境内借款的增长。2018年,在80亿元的公司债发行遇阻后,雅居乐集团海外债占比再度回升。

2018年和2019年年末,雅居乐集团的海外债规模分别为361.93亿元和415.77亿元,占比分别为40.88%、43.01%,回到了“正常”水平。

雅居乐集团年报显示,在海外债中,2020年到期的美元债有5亿美元和4亿美元的两笔优先票据,这是由于存在抵押而不得不披露的规模,至于2020年究竟有多少海外债到期就只有雅居乐集团知道了。

在2020年年初全球新冠疫情爆发前,1月份地产美元债井喷。中信建投的统计表明,当月发行量达到172.1亿美元,创历史单月发行新高;2-3月份境内外疫情相继爆发,地产美元债发行和价格都陷入冰冻。

在美元债的借新还旧方面,雅居乐集团的压力有多大呢?兴业证券指出,从短期偿债压力考虑,2020年上半年,雅居乐集团的外债偿还额为35亿元,在其总债务中的占比有限;但雅居乐集团目前的美元债/境内主体有息债务比例相对较高,美元债融资的压力传导相对更大。

安信证券也指出,2020年一季度,雅居乐集团美元债发行量为零,全年尚有63.9亿元的净融资缺口;净融资缺口最大的5家房企中,雅居乐集团位列其中。

但这并不是雅居乐集团海外债的全部,公司135.67亿元的永续债也同样是外币记账的债券。将永续债与有息负债中合并计算的话,公司海外借款达到551.44亿元。

在人民币贬值的背景下,即便偿还期限延后,雅居乐集团要付出的利息增加也是实实在在的。

雅居乐的海外债主要是美元和港元记账,根据公司介绍,人民币兑港元和美元贬值5%,将给公司带来9.41亿元和7.61亿元的利润损失。

截至4月3日,人民币兑美元年内贬值1.79%,兑港元贬值2.35%。显然,这将会给雅居乐集团的净利润带来明显的不利影响。

短期借款危如累卵,海外债遭遇意外疫情,雅居乐集团的逆势扩张之路并不平坦。在连续依靠主营之外的财技实现盈利上涨后,无论是境外评级机构,还是境内券商都对雅居乐集团的未来较为悲观。

评级展望遭下调

在年报披露后,全球三大评级机构之一的穆迪就将雅居乐集团的评级展望由“稳定”降至“负面”。

雅居乐集团的年报显示,2019年公司实现营收602.39亿元,同比增长了7.3%;归属于上市公司股东的净利润为75.12亿元,同比增长了5.4%。但对于香港投资者更为关注的核心净利润,雅居乐集团在年报中连续三年保持缄默。

港股投资者更为关注核心净利润。在2016年年报中,雅居乐对核心净利润有介绍,核心净利润是指扣除了投资物业公允价值、汇兑损益和衍生金融工具的公允收益等之后的盈利,即公司主营业务收入扣除成本和税费后的盈利,类似于A股的“扣非净利润”。

雅居乐集团的盈利恰恰就依赖于此。2019年,公司其他收益净额为48.02亿元,较2018年的19.86亿元增长了141.8%。在这两年之前,雅居乐集团的此项收入可以忽略不计。

雅居乐集团2019年其他收益净额大幅增长主要来自于将一家项目公司34%的股权转出,在失去控制权的情况下带来的重估收益为29.89亿元。2018年,公司其他收益净额的大幅增加是源于雅居乐集团自已持有的投资物业及由持有销售已落成物业转至投资物业的重估收益。

大幅增长的其他收益净额是不能计入核心净利润的,这或许就不难解释为何雅居乐集团对公司的核心净利润三缄其口了。虽然投资者很难计算核心净利润,但2019年雅居乐集团的毛利为183.58亿元,是3年来的新低。在销售、管理和财务费用不但没有下降反而继续增长的情况下,公司核心净利润的表现可想而知了。

看似增长的盈利并没有获得机构的认可。年报一经披露,三大评级机构之一的穆迪就将雅居乐集团的评级展望从“稳定”下调至“负面”。

穆迪指出,展望调整为负面反映了雅居乐集团的信用指标变弱,因为公司增加了债务来为其扩张提供资金;负面评级展望反映在经营环境充满挑战下,雅居乐去杠杆的计划成效存在不确定性。

评级高低对房企的重要性不言而喻,这与房企的融资成本息息相关。评级下调意味着融资成本进一步上升,对于天然带杠杆的房企可不是好消息,尤其对于雅居乐集团来说,公司本就短贷高企,海外债占比又愈发明显,穆迪的评级展望下调对雅居乐集团海外债的影响不言自明。

中金公司也认为,2019年,雅居乐集团业绩不及预期,增长缺乏确定性。中金公司表示,雅居乐集团毛利率大幅下降,依靠出售子公司带来的一次性收益维持了利润的增长;无论是净负债率还是融资成本都在提高,公司财务状况有所恶化。

同时,中金公司认为,2020年,雅居乐集团有望实现1200亿元的销售目标,盈利有望维持疲弱增长,净负债率也有望下降。

在年报公布后一天,雅居乐集团披露2020年一季度预售情况。2020年1-3月,公司预售金额合计为156.5亿元,对应销售的建筑面积为105.3万平方米。其中,公司2020年1-3月的预售金额同比下降了37.6%。疫情对公司影响明显,即使是3月份,雅居乐集团76.5亿元的预售成绩同比降幅也达到了35%,并没有好转的迹象。

根据克而瑞统计,百强房企2020年一季度销售同比降幅近20.8%,3月份同比下降了17%。作为房企30强,雅居乐集团在一季度的表现是要远远弱于行业平均水平的。雅居乐集团2020年的销售目标为1200亿元,如今1/4时间已过,预售成绩还不足目标的零头。

正如穆迪所言,雅居乐集团增加借贷以满足其扩张所要求的资金支持。在疫情影响下销售去化明显放缓,这对公司降杠杆带来的掣肘显而易见。公司目前的净负债率已经刷新上市以来的最高值,如果考虑永续债,雅居乐集团的净负债率已经超过130%。

净负债率高企

即使将永续债排除在外,雅居乐集团目前的有息负债规模也已经在千亿元左右。

2019年年末,雅居乐集团的借款为966.7亿元,距离千亿元的规模近在咫尺。在此之前的2015-2018年年末,雅居乐集团的借款规模分别为400.3亿元、439.96亿元、616.75亿元和885.29亿元。

也就是说,从2017年开始,雅居乐集团的借贷规模急剧增加,也正是从2017年起,雅居乐集团开始大规模新增拿地规模。2017年至今,公司每年新增千万平方米的土地储备,之前两年则是每年约200万平方米上下。

借贷规模的增加直接导致的两个后果是利息支出猛增和净负债率不断走高。

2015-2019年年末,雅居乐集团的净负债率分别为64%、49.1%、71.4%、79.1%和82.8%。即,在2016年创下阶段低位后,雅居乐集团的净负债率便不断上升,2019年突破80%,不断刷新上市以来净负债率的新高。

这样的净负债率并未将雅居乐集团逾百亿元的永续债列入其中。

2013年,雅居乐集团年报中首次出现永续债,年底规模为44.86亿元,直至2017年年末永续债也才达到55.29亿元。在2018年和2019年年末,公司的永续债分别为83.35亿元和135.67亿元。与2017年相比,雅居乐集团2019年年末的永续债规模翻了远不止一倍,达到1.45倍。

如果将永续债调整至负债,雅居乐集团2019年的净负债率将达到130.74%,2018年的净负债率也将达到111.06%,都远超安全线。

借款猛增的另外一个后果是利息支出飙涨。2015-2019年,雅居乐的借贷成本分别为34.21亿元、32.75亿元、33.13亿元、50.56亿元和70.79亿元。

2019年,雅居乐集团的净利润超过了92亿元,看似远远超过利息支出。但如前所述,在盈利中,有三成左右是账面的重估公允价值,并没有任何现金流产生,而利息则是实实在在的支出。

雅居乐集团利息支出的增长有两个原因,一是由于有息负债规模增长,另一个原因是在规模增长的同时,借款成本也随之增加。

2015年和2016年,公司借款的加权平均利率为8.5%和7.6%,2017-2019年分别为6.2%、6.49%和7.1%。

房企除了借款外,另一个主要资金来源是公司预售的现金回款。只要能保持稳定且优秀的现金回款,那么规模扩张带来的杠杆加大无可厚非,因为规模和现金回款的持续增加会逐步降低公司的资金压力,但雅居乐集团并没有持续享受规模红利,公司在千亿元规模上已经徘徊3年了。

预售难言乐观

根据年报,2019年,雅居乐集团的预售规模是1179.7亿元,同比增长了14.9%,对应建筑面积为891.1万平方米,同比增加了11.7%。

实际上,在2017年,雅居乐集团的预售规模就已经接近千亿元级别了。如前所述,雅居乐集团是在2017年重启扩张的。在此之前的2013-2016年,公司预售金额分别为403.4亿元、441.6亿元、442.3亿元和528.2亿元,预售面积从2013年的348万平方米增加至2016年的530万平方米。无论是预售金额和销售面积,雅居乐集团都没有积极的扩张势头。

情况在2017年开始改变。2017-2019年,雅居乐集团的预售金额分别为897.1亿元、1026.7亿元和1179.7亿元,销售面积从736万平方米增长至891.1万平方米。

2017年是雅居乐集团对规模诉求的转折之年,公司也是在这一年开始积极增加土地储备。2017-2019年,雅居乐集团新增土地的总建筑面积分别约为964万平方米、1111万平方米和1090万平方米。2017年,雅居乐集团的土地总价款未披露,2018年和2019年分别为426亿元和472亿元。

截至2019年年末,雅居乐集团的土地储备规模为3970万平方米。需要注意的是,这是公司权益占比,而非土地储备的全部面积。雅居乐在年报中并未披露合并范围的土地储备面积。中金公司研报显示,截至2019年年底,雅居乐集团的土地储备在5000万平方米左右。公开信息也显示,雅居乐集团2019年中报时合并口径的土地储备约为4994万平方米。

2017-2019年,雅居乐集团的预售金额复合增长约为15%,销售面积复合增长约为10%。

按照公司这3年的销售节奏,雅居乐集团约5000万平方米的土地储备足够公司销售超过4年,超过一般房企3年左右的土地储备。

实际上,从预售增速和土地储备上可以发现,雅居乐集团新增拿地并没有给公司带来持续的规模增长。2017年,雅居乐集团新增土地面积开始放量,在此前提下,公司新开工面积为625万平方米,较上一年的382万平方米也大幅增长超过60%,这一年公司的预售规模大幅增加近70%。

2018年,雅居乐集团继续加码新增土地且超千万平方米,新开工面积进一步增长至1240万平方米,开工面积近乎翻倍,但当年公司的预售金额仅仅上涨了15%,并未同步大幅增长。

2019年,雅居乐集团并未明显放缓拿地的力度,公司预售金额同样没有明显增长。至于新开工面积,不知是有意还是无心,雅居乐集团在年报中不再提及。

从雅居乐集团披露的权益土地储备来看,公司或许并没有放缓开工的步伐。

2018年,雅居乐集团土地储备中在建的建筑面积为1533万平方米,2019年增长至1687万平方米,而2017年在建面积为1285万平方米。

公司在建面积并未减少而是进一步增加,在此情况下,雅居乐集团的预售情况同样是小幅增长。按照公司预期,2020年的销售目标是1200亿元,与2019年的预售金额相比几乎没有增长。在疫情影响下,雅居乐集团实现这一目标也非易事。

雅居乐集团在本轮行情高潮过后慢了不止一拍才想起上规模而积极拿地,并为此大肆借款且新增借款中短期借款占比居高不下,在境内借债受阻后,公司海外融资规模激增。

这一切换来的结果是,公司销售规模在千亿平台再也没有大步向前。在疫情黑天鹅下,雅居乐集团是否为公司的短期债务做足了准备呢?截至发稿,雅居乐集团并没有回复《证券市场周刊》的采访。



声明:内容来自搜狐,该文观点仅代表作者本人,本站仅提供信息存储空间服务。如果需要删除请联系站长;

珍珠项链
雷军谈特斯拉:希望推动电动汽车无需摇号 标普500指数、道指相继转跌 若冠状病毒救助计划夭折 股市还能再跌20% 高德红外:一季度净利润同比预增19倍至26倍 收评:两市缩量震荡农业、食品板块爆发 一季度沪指跌9.83%创业板指涨4.1% 孙涛卸任世纪佳缘法定代表人 孙鹏轩接任 人民日报海外版:阿里巴巴正式在香港上市 人民币兑美元中间价调贬44个基点 欧盟法院宣布比特币交易将免税 趣店上市24小时:百亿美金之后,财富终于洗白了原罪 拐点要来了?两张图显示:意大利和西班牙疫情爆发接近顶峰 但英、美形势严峻 [快讯]1月6日人民币对美元中间价下调37个基点 AOL和雅虎合并之后将裁员1000人 传史派西性骚扰丑闻致Netflix巨额损失:约3900万美元 李开复:非常看好人工智能 但人工智能的发展有些过火 为什么需要警惕疫情的二次冲击 易到发内部信确认获D轮融资 乐视将控股 扎克伯格国会认错 科技公司迎监管寒冬 九城9月6日发布第一和第二财季业绩 东京奥运会延期落定、体育赛事纷纷停摆 哪些中国企业受到影响? 为保护未成年人 YouTube删除超5万个频道广告 广发银行陈芳:机构投资者需成熟应对市场短痛,发挥市场稳定器作用 中至科技高度依赖"私人游戏房卡" 模式引"涉赌"隐忧 摩根士丹利研报: TIPS通胀保值债券迎来较好买入时机 在疫情期间购买7种云软件股票 以及避免5种云软件股票 谷歌中国搜索市场份额仅2%:排名滑落至第五

雅居乐:短债、海外债双重压顶

づ全息投影博士论文ヤ,づ广州时尚女装加工ヤ,づ潮流在线女装ヤ,づ扬州大学毕业论文ヤ,づ太阳雨太阳能文案ヤ,づ后宫轻小说ヤ,づ李红国际女装连衣裙ヤ,づ上海手表属于什么档次ヤ,づ电视剧神话逻辑顺序ヤ,づ战争的成语故事600字ヤ,づ济南章丘枫叶双语学校招生ヤ,づ好看的万本小说推荐ヤ,づ中文翻译韩语在线ヤ,づ吸引力英文翻译ヤ,づ小学问题学生登记表ヤ,づ最短爱国故事都有哪些ヤ,づ汉语拼音23个声母表ヤ,づ淘宝上之和那些代购是真的吗ヤ,づ娘家故事爱的重生73ヤ,づ好听的中文歌djヤ,づ电脑的基本输出输入设备ヤ,づ移动洗车需要哪些设备ヤ,づ辣椒炒肉美食天下ヤ,づ国产好电视剧推荐ヤ,づdj舞曲凤舞九天下载ヤ,づ大锅菜歌曲红河夜生活ヤ,づ夏天的菜式ヤ,づ短篇幽默鬼故事超搞笑ヤ,づ海外淘宝网代购ヤ,づ抗日英雄故事动画视频ヤ,づ涂装设备展会ヤ,づ淘宝网上开店ヤ,づ梦叶罗丽仙境故事梗概ヤ,づ新警察故事精校版txtヤ,づ优衣库女主抖音叫什么ヤ,づ京剧罗成叫关故事梗概ヤ,づ金州吉地堡英语学校ヤ,づ期刊论文查重40百分之ヤ,づ乐俊凯 小说在线看ヤ,づ地铁站通信设备ヤ,づ郑州小天才电话手表售后ヤ,づ经典慢摇舞曲dj中文ヤ,づ感恩的小故事ヤ,づ英语小故事 加图片ヤ,づ树木环保标语牌图片儿童ヤ,づ辣椒叶的做法大全家常菜ヤ,づ电影推荐幸福终点站ヤ,づ光伏太阳能生产设备ヤ,づ党参蜂蜜功效与作用ヤ,づ重生都市异兽小说ヤ,づ职业女装衬衣套装ヤ,づ重庆浪琴手表专卖店地址查询ヤ,づ劳力士男式手表ヤ,づ晋江时代广场电影院ヤ,づ短篇小说大全ヤ,づ丝芙兰蜂蜜面膜怎么用ヤ,づ高仿ck手表批发ヤ,づ淘宝店铺卖家如何开通花呗ヤ,づ淘宝尼子衣服女装ヤ,づ搞笑故事片ヤ,づ黑蜂椴树蜂蜜怎么样ヤ,づ遂宁影院装饰装修ヤ,づ十二种颜色的调色表ヤ,づ初中500字优秀作文童话故事ヤ,づ排名前十名品牌女装ヤ,づword数据表格ヤ,づ整容的明星ヤ,づ北海市申报艺术专业技术资格ヤ,づ咸亨酒店招牌菜ヤ,づ免费提前看电视剧全集的网站ヤ,づ超新采暖设备厂ヤ,づ大学生身边的诚信故事ヤ,づ蜂蜜酸奶面膜用洗吗ヤ,づ南宁到香港旅游报价ヤ,づ福居楼私房菜ヤ,づ小型全自动酿酒设备ヤ,づ天津环保科技公司ヤ,づ神话的电视剧全集ヤ,づ英语小故事猫和老鼠ヤ,づ香港电视剧讲述贼的ヤ,づ童话故事作文400ヤ,づ电视剧爱情的创可贴ヤ,づ关于毅力的名人短故事ヤ,づ环保部 重点排污单位ヤ,づ中国节能环保工程集团ヤ,づ国际手表的十大品牌ヤ,づ软化水设备名称ヤ,づ淘宝网怎么投诉卖家ヤ,づ淘宝网秋装女装坎肩ヤ,づ美味湖南菜600款ヤ,づ韩版女装制版ヤ,づ用什么软件可以进行论文查重ヤ,づ百日禁忌日本电影图解ヤ,づ言情小说免费阅读ヤ,づ好看的霸道校园小说大全ヤ,づ韩语翻译中文对照表ヤ,づ老梁故事汇赵润勤ヤ,づ规划论文题目ヤ,づ设备安装用膨胀螺丝ヤ,づyy热门歌曲都有哪些ヤ,づ南宁市柳沙学校招聘ヤ,づ赘婿有声小说下载ヤ,づ法牛颜色搭配表ヤ,づ中国新能源技术未来展望ヤ,づbl重生小说攻宠受甜文ヤ,づ清新简约装修图片大全ヤ,づ广州市威士环保科技有限公司ヤ,づ火大了做的菜才好吃ヤ,づ环保倡议书手抄报ヤ,づ蛋黄蜂蜜橄榄油面膜怎么做ヤ,づ断弦微电影拍摄地点ヤ,づ化工设备设计手册除尘设备ヤ,づ北京爱情故事酒吧女ヤ,づ马里奥泰国演的电视剧ヤ,づ手机电影影下载ヤ,づ从化鲜花美食节ヤ,づ鄂州干洗设备ヤ,づ秘密花园电视剧韩国版ヤ,づ精工手表7d56价格oaeoヤ,づ名人的成长故事400个字ヤ,づ中国特种设备检测研究院分部ヤ,づ北京美食商城ヤ,づ48英语音标发音表视频教程ヤ,づ淘宝网夏季女装雪纺衫ヤ,づ山东焊接热处理设备ヤ,づ民办学校收费许可证怎么办ヤ,づ国考南京公务员职位表ヤ,づ厂房办公室装修图片ヤ,づ好看的搞笑都市小说ヤ,づ宝龙通风设备商行ヤ,づ广西北海这地方好不好ヤ,づ海口哪个学校幼师最好ヤ,づ环保科技创业中心ヤ,づ淘宝网手表款式手机ヤ,づ音标表及发音字母ヤ,づ南宁人才网招聘司机ヤ,づ淄博矿山破碎机械设备厂ヤ,づ西安纯净水生产设备ヤ,づ山西国新能源集团招聘ヤ,づ吉林乡村小说网ヤ,づ环保让蓝天更蓝作文ヤ,づ欧洲文化小论文ヤ,づ油门转速表ヤ,づ徳源环保科技有限公司ヤ,づ英汉翻译用到那个软件ヤ,づ重庆江北区美食团购ヤ,づbt蓝光电影下载ヤ,づ发表论文都收费吗ヤ,づ广西南宁职称评定ヤ,づ古代重生耽美小说推荐ヤ,づ节能环保作文5000字ヤ,づ汽车电气设备及维修ヤ,づ河南郑州登封天气ヤ,づ南瓜饼的做法大全家常菜ヤ,づ工行贷款利率表2010ヤ,づ纯水设备业务怎么跑ヤ,づ青岛台热播电视剧ヤ,づ都市酒吧慢摇dj网ヤ,づ快手最美情侣歌曲ヤ,づ议论文模版英语ヤ,づ送男士手表应该送什么牌子ヤ,づ家用太阳能发电系统用多少wヤ,づ北京西局恒泰广场美食ヤ,づ上海 豆花 人气美食ヤ,づ总裁误宠替身甜妻电视剧免费观看ヤ,づ网上论文发表可靠吗ヤ,づ成长中的感人故事ヤ,づ酒泉职业学校官网ヤ,づfoxglove百度翻译ヤ,づ游泳池设备厂家价格ヤ,づ不用焯水的凉拌菜ヤ,づ北京到成都火车时刻表ヤ,づ美女丝袜36度8dj视频ヤ,づ精工手表7t92 0ca0ヤ,づ研究新能源汽车ヤ,づqq农场牧场偷菜匪ヤ,づ乡村艳妇免费完本小说txtヤ,づ西湖牛肉羹美食天下ヤ,づ太阳能光伏板价格320wヤ,づ河北特种设备协会论坛ヤ,づ求好看都市言情小说ヤ,づ编辑部的故事二ヤ,づ讲故事儿童睡前故事在线听白雪公主ヤ,づ无塔供水设备规格ヤ,づ财报就是一本故事书读书笔记ヤ,づ历届春晚主持人名单ヤ,づdj豆芽菜ヤ,づ奶粉喷雾干燥设备ヤ,づ淘宝上的客服兼职是真的吗ヤ,づ东莞在线天气预报ヤ,づ嗨嗨dj慢摇ヤ,づ讲儿童故事视频大全ヤ,づ汪氏蜂蜜 冠生园ヤ,づ成语故事新编二年级ヤ,づ使用电流表前首先要ヤ,づ我的教育教学故事演讲范文ヤ,づ老总办公室装修效果ヤ,づ秦皇岛私立学校ヤ,づ5分钟哲理小故事大道理ヤ,づ12生肖表号码ヤ,づ圣哥弟娅女装旗舰店ヤ,づ我的爱情故事歌词ヤ,づ青桔柠檬蜂蜜茶ヤ,づ生态环保主题影片观后感ヤ,づ绿源光伏太阳能ヤ,づ可爱的鬼故事大全集ヤ,づ淘宝退款被判定虚假交易ヤ,づ考试成绩表格ヤ,づ欧米茄高仿手表550ヤ,づ十二种颜色的调色表ヤ,づ360论文发表ヤ,づ干墨鱼的做法大全家常菜窍门ヤ,づ男士为什么带手表ヤ,づ蜗居小说 六六 在线阅读ヤ,づ苏州新东方学校电话ヤ,づ环保部中国环境标志ヤ,づa76手机电影网ヤ,づ东山卜蜂莲花ヤ,づ泰安厨房设备招标ヤ,づ滁州站高铁列车时刻表ヤ,づ酒吧dj最好的音乐网站ヤ,づ南宁万景大酒店ヤ,づ美女被虐的故事ヤ,づ与珍珠港有关的电影ヤ,づ小型自来水净化设备ヤ,づktv好听的中文djヤ,づ音乐不是我不爱你dj试听ヤ,づ宝玑手表相比劳力士怎么样ヤ,づ太阳能充电器 招聘ヤ,づ阿珍妮韩版女装ヤ,づ香蕉 牛奶 蜂蜜ヤ,づ关于环保的通讯报道ヤ,づ绿色环保创意策划书ヤ,づ二十四孝故事书ヤ,づ上海人气美食小龙虾ヤ,づeva作为人名什么意思ヤ,づ梅州化验室污水处理设备ヤ,づ室内监听录音设备ヤ,づ乡村爱情故事8 百度云ヤ,づ通信设备柜ヤ,づ家常菜毛血旺的做法ヤ,

珍珠耳环
2019年的年末,雅居乐集团6个月以内的借款占到了公司总借款的38.54%。以公司重启扩张的2017年以后为例,2017-2019年,公司来自银行及其他渠道的借款分别为443.53亿元、632.93亿元和67…
珍珠新闻网【www.ok556.cc】珍珠是在几种软体动物中,珍珠项链,珍珠耳环,珍珠戒指,由于在套膜里面或下面层层真珠质围绕不附着于外壳的外来粒子聚合而形成的稠密凝结物, 国家新闻,科技新闻,科学探索,国内新闻,具有各种形状,但最典型的是圆形和梨形呈现各种颜色,但通常是白色或浅色,珍珠粉,黑珍珠,金珍珠,且有不同程度的光泽,可做装饰或入药。

最新发布

相关推荐

本周最热

珍珠项链销量最好

珍珠钻石 彩色珍珠 北海珍珠 珍珠首饰 海螺珍珠 同仁堂珍珠粉 欧诗漫珍珠粉 欧诗漫珍珠白 珍珠粉祛斑 皇室珍珠 珍珠美容膏 珍珠粉去痘印 珍珠批发 太湖珍珠 千足珍珠 京润珍珠化妆品 蜂蜜珍珠粉面膜 珍珠膏 珍珠蚌 周大福黑珍珠项链 18k珍珠项链 缝纫 梳子 网纱 龙骨 排线 舵机 丝杆 车蜡 车掸 钢锯 书签 浴帽 牙签 浴擦 浴刷 卡座 美甲 锯片 其它 剑袋 剑托 彩泥 设备 绕珠 簸箕 灭鼠 除蜡 掸头 转盘 拼板 拼图 建构 蹬被 封边 脸盆 吊环 珍珠粉 黑珍珠 金珍珠 紫珍珠 珍珠粉面膜 京润珍珠 珍珠母 大溪地黑珍珠 大溪地珍珠 淡水珍珠 海水珍珠 天然珍珠 珍珠衫 珍珠饰品 京润珍珠官网 阮仕珍珠 京润珍珠粉