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国盛固收:经济逐步恢复地产与工业领先 短期债市将延续震荡

发布时间:2020-08-11

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【国盛固收-快评】经济逐步恢复地产与工业领先,短期债市将延续震荡(张伟、李清荷)

受新冠疫情冲击,1季度经济大幅下滑,GDP同比下跌6.8%,基本符合我们与市场的预期。虽然1季度经济快速下滑,但从3月数据来看,经济正在逐步恢复。工业增加值同比跌幅从1-2月的13.5%收窄至1.1%,已经恢复至与去年同期基本持平水平。其中通信、计算机和其它电子产品制造业工业增加值回升最为明显,同比增速从1-2月-13.8%提升至3月的9.9%,与相关产品3月出口增速提升相关。而受疫情需求推动,医药制造业同比增速从1-2月的-12.3%提升至3月的10.4%。整体来看,经济正在逐步恢复,从4月开始生产有望率先恢复正增长。

需求逐步改善,地产投资领先。随着复工复产的推进,需求逐步改善。3月当月固定资产投资同比增长-10.6%,跌幅较1-2月收窄13.9个百分点。其中受益于资金面宽松,地产投资率先转正。3月当月地产投资同比增长1.1%,增速较1-2月提升17.4个百分点。资金面宽松是主要推动力,资金来源中个人按揭贷款与自筹资金单月同比增速同样转正,推动资金来源总体改善。房地产销售也逐步改善,3月销售面积同比下跌14.1%,跌幅较上月收窄25.8个百分点。从高频数据来看,4月房地产销售有望达到与去年持平水平。

基建投资继续发力,制造业投资回升相对滞后。复工复产以及稳增长政策推进之下,基建投资跌幅同样收窄,3月基建(含电力)同比下跌8.0%,跌幅较上月收窄18.9个百分点。而制造业作为中间行业,表现相对滞后,3月制造业同比增长-18.4%,跌幅较上月收窄16.1个百分点,表现依然偏弱。随着稳增长政策带动房地产和基建投资需求持续改善,制造业投资将随之回升。

就业压力依然存在,消费改善缓慢,表现依然疲弱。3月社会消费品零售总额同比下跌15.8%,虽然跌幅较1-2月的20.5%有所收窄,但回升幅度较小。汽车、石油制品、家电家具等产品消费增速下跌明显。消费疲弱背后是就业偏弱与居民收入不足,统计局公布数据今年2月末外出农民工1.23亿人,而去年3月末则为1.77亿人,今年相对于去年减少了5000万人以上。就业偏弱导致居民收入偏低,抑制居民消费。在经济恢复过程中,就业和消费是较为滞后的变量。

经济正在逐步恢复,短期债券利率将继续震荡。从基本面俩看,工业和地产领先的经济基本面正在逐步恢复,经济有望在4、5月份恢复到同比正增长状态,基本面逐步改善不支持债券利率继续明显下行。但利率调整期目前看也尚未到来,经济基本面虽有回升但依然疲弱,同时面临全球疫情持续蔓延带来的外需下跌风险,因而政策会继续宽松,流动性充裕将保障短端利率继续低位波动,利率曲线继续处于牛陡状态,长端利率明显调整时期尚未到来。短期来看,债券利率将延续震荡态势。

风险提示:逆周期政策发力不及预期

来源:金融界网站

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